18/02/2020 às 5:00

25 – Os preços das ações seguem os lucros das empresas?

Felipe Pontes Felipe Pontes

O que move os preços das ações? Qual é a relação entre os lucros das empresas e os retornos das ações?

Demonstramos nos nossos artigos sobre introdução ao valuation e análise fundamentalista que os preços são dados pelas expectavas dos fluxos de caixa futuros descontados pelo retorno exigido. Essas expectativas, como já falamos, são influenciadas pelo processo de avaliação de cada um dos investidores.

No geral, os investidores são parcialmente racionais e usam as informações para avaliar as empresas e suas ações. Se forem racionais, eles exigirão um maior retorno em ativos cujos payouts (i.e., fluxos de caixa) são mais arriscados.

Falando nisso, saiba mais sobre desconto de dividendos no nosso artigo “Introdução ao Valuation: Entenda o Modelo de Desconto de Dividendos” e no artigo “Introdução ao Valuation: Modelo de Fluxo de Caixa Descontado”.

 

Neste caso, temos que:

 

OBS: Essa não é a notação acadêmica e não é a mais atual. Porém, ela serve para fins didáticos.

 

Note que os Fluxos de Caixa da Equação acima são expectativas. Se as expectativas mudam abruptamente, consequentemente, o preço também tenderá a mudar. Cada investidor possui um modelo próprio de decisão baseado em estimativas da economia, do setor de atuação da companhia e da própria empresa.

O lucro contábil, como é base para montagem dos fluxos de caixa esperados, também é incluído no conjunto informacional que afeta as estimativas de cada investidor.

Porém, quem acompanha o mercado, sabe que as empresas não divulgam suas demonstrações de resultado na mesma frequência em que são atualizados os preços das ações. Enquanto a informações dos preços dos ativos pode ser visualizadas minuto a minuto, o lucro só é conhecido trimestralmente.

Por essa razão, é conhecido na literatura contábil que o lucro contábil apresenta uma resposta atrasada aos eventos relevantes considerados pelo mercado durante a precificação das ações.

Sendo assim, o mercado já antecipa os lucros futuros (em outras palavras, já desconta para o valor presente). Isso faz com que os preços variem antes dos lucros.

Vamos a um exemplo. Imagine que uma empresa farmacêutica possui ações em bolsa e vende um novo remédio para gripe. Ela possui licença para explorar a patente por 5 anos no futuro.

No cenário 1, é estimado que os casos de gripe apresentarão um comportamento muito previsível e a empresa irá manter fluxos de caixa estáveis. A taxa de retorno para este tipo de investimento é de 5% e a empresa possui 10 mil ações em circulação. A tabela abaixo apresenta o valor da ação.

Agora, vamos dizer que surge uma informação de um surto inesperado de gripe e as pessoas passam a comprar mais medicamentos. Estima-se que isso aumentará os lucros da empresa em 25% no Ano 1. Logo, temos o Cenário 2:

Note que o valor da ação subiu de R$ 43,29 para R$ 45,68 imediatamente (Aproximadamente 5,5%). Porém, o fluxo de caixa só será conhecido de fato, no final do Ano 1. Esse fluxo de caixa pode ser maior ou menor que os R$ 1.250.000 estimados.

O mercado se antecipa aos eventos que serão refletidos na contabilidade!

 

O que as pesquisas dizem?         

No geral, a literatura contábil aponta que o preço da ação possui mais informações sobre o futuro da empresa do que os lucros contábeis correntes e passados.

Sendo assim, os preços incorporam as informações futuras com antecedência. No mercado brasileiro, essa relação também parece existir.

No Artigo “Prices Lead Earnings no Brasil?” os autores encontram que que o retorno das ações antecipa o lucro do trimestre seguinte.

 

Conclusão

Vimos que os investidores conseguem antecipar parte dos lucros contábeis e, consequentemente, dos fluxos de caixa futuros.

Isso quer dizer que os mercados sempre vão acertar? Não. Quanto mais distantes estamos dos fluxos, mais difícil será estimá-los. Em adição, também existem vieses que afetam as estimações, como os vieses de otimismo e pessimismo exagerado.

Quem está certo? Difícil dizer. Alguns investidores irão estimar para mais e outros para menos. O ideal é que você consiga realizar as suas próprias estimativas e entender o que move os preços, separando o que é de fato relevante do que é ruído.

 

Lucas Nogueira
Mestre em Finanças pelo PPGA/UFPB
Contribui com textos educativos para o TC School

Felipe Pontes

Felipe Pontes

Diretor Educacional do TradersClub

Doutor em Contabilidade com foco em informações contábeis para o mercado de capitais pelo Programa UnB/UFPB/UFRN.
Professor de Contabilidade e Valuation.
Gestor de Clube de Investimento.

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